起源:剖析师缓彪

  择要

  从前一段时间交换下来,投资者对军工板块多空分歧无比剧烈,在市场风险偏好一直提升确当下,军工板块是否补涨,本期策略对话行业,将为大师带来军工核心问题9问9答。

  【天风策略刘朝明】

  从至暗时刻到黎明晨光的粗准节拍,

  当前看好军工板块尤其是整机厂的补涨

  2月1日,我们宣布报告《至暗时辰序幕!结构成长板块超跌组合!》以来,结合TMT团队推出的成长超跌组开曾经乏计反弹18%,同期创业板指13.7%,沪深300反弹7.88%。

  以后地位,后绝咱们持续看好生长作风的估值建复会占劣,起因有三面:

  1、大情况,目前仍然处于社融拐点不克不及证假的阶段,历史上信誉扩大早期,虽然盈利还没有改擅,但往往随同市场的估值修复。而从估值修复的角度,目前沪深300的PE处于近况分位的25%摆布,而创业板指的是在5%阁下。

  2、业绩角量,创业板指业绩危险开释,一季报大略率比预期的好。当心主板类公司一季报下行的幅度依然不合较年夜。

  3、从市场涨跌情况看,2月入场的增量资金,更偏偏好超跌的成长风格。向前看,2月晦MSCI将正式颁布能否将A股归入比例晋升,因为主动本钱流入的时光要到5月底和8月底,因此短时间有可能构成外资流入的利好兑现阶段。

  在此基本上,除头部券商和收集保险中,倡议继承关注【军工板块特别是零件厂】的补涨机会。

  【差别对付话止业(机器军工邹潮芳)】

  9问9问兵工核心题目

  Q1:去年12月和今年1月军工全体表现欠安的原因是什么?

  A1:去年12月下跌主如果两个原因,第一个是年底军工权重黑马股自去年2月份相对支益过于显著,机构年末调仓或兑现收益制成下降,第二个本因是武器装备科研出产目录加项发生不确定性形成避险式下跌。【天风机械军工邹润芳】

  Q2:武器装备科研生产许可目录进行调整的后续影响?

  A2:其时人人皆感到16%的增值税都要一刀切交,但实在不是如许。第一,基础配套和原资料可能会见临民企的市场化竞争,核心企业会经过散成化的方法真现毛利率的缓冲,上游本钱部门或将传导上去,然而具备充分教训和技巧壁垒的配套国企议价能力较高,受到的影响十分无限。第二,为主机厂供货的核心配套企业定价能力仍旧较强,产物仍在免税目录里,依然可以享用免税政策。从这两个角度看,主机厂与核心配套企业受到目录调整的影响不大。

  此外,根据中证报报道,相关部分正在考虑制订配套支撑政策,比方配套企业可进行带税采购,经由过程销项税、进项税之间的抵扣来加重税收对企业红利的影响。

  最后,本次武器拆备目录调整的过渡期可能估计正在1年内,同时,依据我们此前的讲演《设备目录调整带来行业预期变更,存眷市场预期好带去的投资机遇》,上一次兵器装备目次调剂是在2015年。因为本来的许可证有5年的有用期,故在将来1年的过渡期内,持有2015年版允许证的军工企业仍然履行免税政策。【天风机械军工邹润芳】

  Q3:此前这些晦气身分,当前是不是有改良的可能?

  A3:如前文所述,武器装备目录调整的背面影响是异常有限的。我们认为,本次目录调整仅仅是为了摊开民参军企也准入,在长久过渡期后,露税采购形式将替换退税模式,假如这些政策实时落地,目录调整对核心配套企业就不本质影响。以是,在2018年12月及2019年1月初下跌后,市场实现了目录调整这一事宜的感性消灭,错杀品种估值修复开启。

  站在这个角度看,19年1月份军工不是表示欠安,而是具备股价错杀后的低估值机逢,我们事先推荐了对答的错杀品种,中航光电(行情002179,诊股)反弹幅度达20.67%(12月21日开盘价32.71,元,2月18日收盘价39.47元),航天电器(行情002025,诊股)反弹幅度达24.13%(12月28日收盘价21.43元,2月18日收盘价26.6元),中直股份(行情600038,诊股)反弹幅度达19.73%(1月2日收盘价37.5元,2月18日收盘价44.9元),但是改制类、高估值权重股已在1月出现明显的反弹。从此次推荐中我们总结发现,投资者偏向于“先自下而上取舍超跌的军工低估值股票、及自上而下的低位权重行业龙头股,而后再开启分散行情。【天风机械军工邹润芳】

  Q4:军工核心公司一季报若何?整年看事迹怎么?

  A4:回想下2018年前三季报业绩可以收现,板块的前瞻性目标预支款同比+29.5%(以销定产下预付款具有前瞻性);另外,三军装备洽购信息网涌现年夜量订单释放,停止12月晦,共释放1440项配套订单,且那些订单均在Q4开始大批释放,2017年同比仅释放136项订单。因此,我们能够显明天发明,军工行业正处在拐点背上的要害位置,我们预计,齐板块业绩亦有视和预付款坚持分歧,也将出现较高范围的业绩增幅,行业有望自2019年进进拐点回升期。

  从我们一季度可关注的核心股动身,道谈2019年一发布季报和全年的业绩预期:

  (1)主机厂:中航沈飞(行情600760,水果奶奶资料区,诊股)、中航飞机(行情000768,诊股)等。我们认为2018年Q1-Q2主机厂的财政数据出现较明显的涨幅,主如果由于去年同期的交付比例转变而至。根据我们的判定,四个季度托付比例可能会有调整,进而招致主机厂出现较明显涨幅。正因如斯,2018年Q1-Q2的业绩基数较高,因此2019年主机厂Q1-Q2的业绩不会重现100%-200%的高速增长,而是可能会回降至20-50%的中高速增长程度。全年预计将实现中速的稳定增长。

  (2)央企核心配套企业:中航光电、航天电器、中航电机(行情002013,诊股)等。根据我们往期呈文,客岁配套企业遭到了甲方回款、条约下达延后等影响,果此广泛存在2018年Q1-Q2的业绩低基数景象。我们认为,2018年局部延后的订单会结转到2019年付出,再斟酌到叠加企业本身的内死删少情形,估计2019上半年将存在绝对2018年低基数的较下业绩增加,配套企业有看因而具有较高的2019年业绩弹性。

  (3)核心民参军:从2018年三季报来看,预付账款同比上升23.02%,由于应指目的高下预示着后续型号介入的多众,因此2019年民参军企业有望更多参加到军方的配套。同时,由于民参军企业也受到了2018年配套企业合同签订延后的影响,昔时业绩亦处于较低基数。进入2019年以来,武器装备型号定型进度有望加速,2019年将出现装备定型的拐点,民参军企业的业绩弹性机会预计将好过2018年。【天风机械军工邹润芳】

  Q5:2019年的军费情况有哪些预期?

  A5:先回顾下我国微观经济情况:2018年四时度我国GDP增速6.4%,低于前值0.1个百分点,低于去年同期0.3个百分点。此外,从制作业角度,2019年1月我国PPI为0.1%,环比降低0.8个百分点,同比降落高达4.2个百分点。

  相比之下,军任务为顺周期行业的特色就凸隐出来了。起首参军队用度投进的角度来看,2018年军费高达1.1万亿,同比增速达8.1%,比拟客岁同期上升1.3个百分点,预计往年军费增速固然可能会略低于往年,但仍将保持相对GDP的可不雅增幅上风。

  其次从军工行业而言,我们认为军工行业投入具备与五年计划相婚配的5年周期的特点,2019年是“十三五”周期的倒数第二年,后两年有望成为军费极端拨款付款的时段,因此,军工行业的增幅将有望高于军费投入,实现更高的稳固增幅。【天风机械军工邹润芳】

  Q6:在军工范畴,2019年国企改革会有哪些推动?

  A6:第一个是创建天下一流示范企业的推进。回瞅我们后期报告,国资委选定了10家单元做为“创立世界一流示范企业”,外面便包含了中航产业、航天科技(行情000901,诊股)两家军工团体。针对这些树模企业,国资委将进一步放权受权,包括证券化改制、股权和薪酬鼓励、内生增长都邑迎来新的上降期,老枷锁获得消除。

  第二个就是改制。当初改制变得愈来愈多样化:(1)2017年改制试点初现、2018年中的时辰国防科工局对58所改制为企业进行了批复。(2)2018年终像国睿科技(行情600562,诊股)的14所部分资产注入预案、洪都航空(行情600316,诊股)资产注入预案、直升机资产注入中航科工打算,以上集团资产注入都在连续推进。(3)中航科工主导的160亿军工基金也在准备。可以看到,改制情势不再单一,军工央企集团优度资产的整合机遇值得关注。跟着“十三五”开端的不断邻近,我们认为改制进度将失掉放慢,看好2019年的改制落地。【天风机械军工邹润芳】

  Q7:今朝军改处于哪一个阶段?

  A7:军改是从2016年底开端,到2018年结束。我们以为,2017年的订单遭到一些军改硬套,2018年订单开初开端规复。估计到2019年,军改初步停止的同时叠减“十三五”周期后半段冲刺,本年定单将无望呈现“从甲圆下义务到完成发卖权责产生造”的正式放度。【天风机械军工邹润芳】

  Q8:军品订价机制改造停顿若何,对上市公司有何影响?

  A8:我们认为,主机厂的订价机制改革重要是重新品的定价开始,预计新颖号正式开始供货后,毛利率的弹性会更大、主机厂对新品的议价才能有望开始提升。从配套企业来看,存在核心壁垒的配套企业定价能力仍旧比拟高。一些壁垒相对较低的配套行业引入了平易近营上市公司,这块会有新的竞争者引入,优良的国企取民营行业合作能力将提升,而竞争力相对较低的公司将受到打击。【天风机械军工邹润芳】

  Q9:后续军工的设置装备摆设抉择是甚么思绪?

  A9:后续军工板块有望连续1月份超跌反弹的配置思路,也就是低估值行业龙头与高估值权重股率前演绎、民参军&;;;改制小市值企业随之共振――“中大市值与小市值”这类单线机会。我们察看到,在2019年2月18日,PS估值较低的主机厂内蒙一机(行情600967,诊股)、中曲股分和中航沈飞,和PE较低的中航光电出现了发涨,这也进一步考证了我们对双线机会的逻辑断定。

  我们认为,2019年机构投资者依然将“具备平安边沿的核心资产”作为第一配置思路。此外包括北上资金在内的、按资产大类自上而下的配置逻辑也将成为2019年的主要配置力气(个中,自上而下的投资者倾向于更多关注行业的权重股、龙头股,较少进行自下而上择股)。

  但同时,与去年的行情归纳分歧的是,古年板块有望具备民参军子板块的行情演绎,我们的来由是,经由减值计提和进入武器型号定型期的民参军企业或将行过持续两年的估值下行,进而出现估值拐点。停止2019年2月18日,36.84%的民参军企业估值在30x以下,57.89%的民参军企业PE估值在20x以下。整体而行,民参军有望成为今年高弹性地点。【天风机械军工邹润芳】

  最后,总结下天风军工团队的观念。本年军工板块将迎来较多催化剂,我们认为,军工板块属于典范的逆周期资产,推荐各类投资者从资产大类配置的角度来禁止设置装备摆设。这就犹如在寰球经济没有肯定性较高时,黄金常常成为宽大投资者的躲险投资种类而受到较高关注的逻辑是相似的――在今朝我国经济基础里增长不断定性较高时,军工作为逆经济周期的行业,是现阶段股票市场中值得重点关注的、对冲型和穿梭型的二级市场股权资产物种。(注:“较多催化剂”不雅点详睹报告《装备目录调整带来行业预期变化,关注市场预期差带来的投资机会》(2019年1月13日发布)、《经济下行压力中的对冲品,2019年从工业拐点到业绩拐点》、《策略&;;;行业:至暗时刻尾声!规划成长板块超跌组合》、《装备目录调整带来行业预期变化,关注市场预期差带来的投资机会》(2018年12月23日发布))

  推举存眷:内受一机、中航沈飞、中航光电等中心股。

  平易近从军和小市值闭注:振华科技(行情000733,诊股)、金疑诺(行情300252,诊股)、跟而泰(行情002402,诊股)、航锦科技(行情000818,诊股)、振芯科技(行情300101,诊股)等。

  风险提醒:公司业绩不达预期,宏观经济超预期下行,政策调整风险,民参军业绩弹性不迭预期等。